文涛宏观债券研究摘要自2016年底以来,服务业生产指数至少发布了30期数据,达到了统计意义上的“大样本”标准,可以进一步检验指数与其他变量之间的数据关系。从相关系数来看,服务业pmi是生产指数的同步指标。由于pmi发布较早,服务业pmi可以作为预测当月生产指数的参考。从整体增速下降趋势看,服务业生产指数与第三产业gdp相对一致,但波动存在偏差。我们认为,出现这种偏差的原因可能是服务业生产指数只涵盖了服务业的市场活动,而第三产业国内生产总值包括了政府提供的公共产品和服务等非市场活动,属于非市场活动的一部分。稳定性较强,使服务业生产指数的下降幅度领先于第三产业gdp,领先期约为四分之一。服务业也是吸纳新就业的主要领域。服务业生产指数与同期新增就业人数具有相似的季节波动特征,但新增就业趋势较为稳定,生产指数没有下降趋势。从高频监测数据来看,节日限产干扰和工业品价格短期上涨的生产数据。生产方面,发电用煤增速回落,高炉开工率下降,尿素企业开工率下降,浮法玻璃产能利用率持平,节庆现场可能导致发电用煤异常下降以及高炉的启动指标。价格方面,上游原油价格下跌,煤炭价格持平,铁矿石价格反弹,中间钢材价格反弹,有色金属价格分化,水泥价格反弹,玻璃价格反弹。库存方面,上游原油库存下降,煤炭库存分化,铁矿石库存下降,中游钢铁库存下降,有色金属库存分化。需求方面,汽车销售增速回落,商品房销售增速回升,出口运费指数增速回落。在流动性方面,本周央行资金净投放,市场资金利率期限分化。截至8月末,逆回购余额130650亿元,顺回购余额223亿元,顺回购余额34085亿元,顺回购余额34924亿元,货币政策工具余额199882亿元。十年期国债收益率反弹,人民币对美元贬值。自2016年底公布车身服务业生产指数相关变量以来,至少有30个数据时段,达到了统计意义上的“大样本”标准。我们可以进一步检查索引和其他变量之间的数据关系。从相关系数来看,服务业pmi是生产指数的同步指标。由于pmi发布较早,服务业pmi可以作为预测当月生产指数的参考。从整体增速下降趋势看,服务业生产指数与第三产业gdp相对一致,但波动存在偏差。

我们认为,出现这种偏差的原因可能是服务业生产指数只涵盖了服务业的市场活动,而第三产业国内生产总值包括了政府提供的公共产品和服务等非市场活动,属于非市场活动的一部分。稳定性较强,使服务业生产指数的下降幅度领先于第三产业gdp,领先期约为四分之一。服务业也是吸纳新就业的主要领域。服务业生产指数与同期新增就业人数具有相似的季节波动特征,但新增就业趋势较为稳定,生产指数没有下降趋势。高频数据跟踪:生产数据受节日限产扰动,工业品价格短期上涨2.1上游:本周(10月4日)原料价格分化RJ/CRB商品价格指数环比变化-1.27%,CRB现货指数环比变化0.28%。原油价格下跌,库存下降。欧佩克原油价格一揽子变动-6.98%,WTI原油期货结算价格变动-7.02%,布伦特原油期货结算价格变动-8.02%。库存方面,上周环评原油库存变化-0.04%,原料油库存变化0.00%。煤炭价格趋于平稳,库存出现分化。本周(9月25日),环渤海动力煤综合平均价格指数持平。六大发电集团(总直供)煤炭库存可用天数(9月30日)较上周下降0.28天,六大港口炼焦煤库存年变化率为1.62%。铁矿石价格反弹,库存下降。9月30日,铁矿石综合价格指数变化1.01%,国内价格指数变化0.72%,进口价格指数变化1.20%。本周港口库存每年变化1.80%。2.2中游:节日限产干扰生产数据钢价全面反弹,库存下降,高炉开工率下降。本周(9月30日)myspic钢铁综合价格指数与上周相比变化0.24%。

螺纹钢、热卷和冷板价格分别上涨0.94%、0.50%和-0.06%。库存方面,主要城市主要钢材库存总量逐年下降。本周高炉开工率变化-10.49个百分点,或与国庆节限产有关。有色金属价格与库存差异。本周(10月5日),伦敦金属交易所铜、铝、锌、铅、锡和镍的年价格分别从-1.88%、0.73%、0.60%、3.34%、2.14%和2.52%变化。库存方面,LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存变化分别为8.34%、5.66%、3.95%、1.18%、1.23%和-15.80%。其他行业发电用煤增速回落,9月末发电用煤同比增长-1.19%。水泥价格反弹,9月27日全国水泥价格指数年变化率为0.87%;次区域,东北、西北、西南地区水泥价格持平,华北地区水泥价格下降,华东、华南地区水泥价格反弹。尿素企业开工率有所下降,本周山东省尿素企业开工率为51.02%。玻璃价格指数上涨,浮法玻璃产能利用率持平。汽车的轮胎启动率已回落。2.3下游:汽车零售增速放缓,商品房销售增速回升,下游需求回升,汽车零售增速放缓。9月第三周,汽车零售额同比增长-20%,同比下降9个百分点。商品房销售增速回升。9月末,30个大中城市商品房成交面积同比增长17.48%,环比变化21.42个百分点。其中,一、二、三线城市商品房销售增速分别为-11.34%、29.14%和24.99%。出口方面,出口指数增速回落。本周,中国出口集装箱货运综合指数较上年同期下降1.5个百分点。分航线方面,中国对澳大利亚、新西兰、东西非、韩国和日本的出口指数涨跌不一,而中国对地中海、东南亚、东、西、南非、欧洲和波鸿航线的出口指数下降不一。2.4小结:节日限产干扰生产数据、高频监测数据中的短期工业品价格上涨、节日限产干扰生产数据、短期工业品价格上涨。生产方面,发电用煤增速回落,高炉开工率下降,尿素企业开工率下降,浮法玻璃产能利用率持平,节庆现场可能导致发电用煤异常下降以及高炉的启动指标。价格方面,上游原油价格下跌,煤炭价格持平,铁矿石价格反弹,中间钢材价格反弹,有色金属价格分化,水泥价格反弹,玻璃价格反弹。库存方面,上游原油库存下降,煤炭库存分化,铁矿石库存下降,中游钢铁库存下降,有色金属库存分化。需求方面,汽车销售增速回落,商品房销售增速回升,出口运费指数增速回落。流动性观察:市场资金利率期限分化本周央行资金净投放。