成兴(维权)(600078)磷化工一体化发展,受益于黄磷价格弹性上涨的太平洋证券大事件:1.自2019年7月1日起,黄磷价格从1510元/吨上涨到1910元/吨,涨幅达26%;公司发布2019年半年报,实现营业收入15.42亿元,同比增长11.77%;实现归属于母公司净利润2637%。万元,同比增长2.25%。黄磷产业链价格有望继续上涨。随着国家“三磷”专项调查处理工作的不断推进,磷化工行业面临的安全环保压力越来越大。2019年7月以来,受云南、贵川等西南地区黄磷行业环境保护集中整治的影响,行业关停能力达到70.7万吨,黄磷开工率下降26.36%,至37.11%,使黄磷价格上涨9100元/吨,至24200元/吨。黄磷企业恢复生产后,停产能力恢复到500000吨以下,开工率恢复到48.90%。在行业需求叠加的淡季,黄磷价格逐步回落至15600元/吨。9月份以后,下游需求逐步好转。十一周年前,黄磷企业重新开工,行业停产能力再次提高到71.35万吨,行业开工率达到34.20%,黄磷价格稳步上涨到1910元/吨。黄磷下游主要包括热磷酸、三氯化磷和洗涤剂工业。

热磷酸质量好,短期内难以用湿法磷酸替代。

未来市场有望平稳适度。草甘膦和有机磷农药仍有发展空间。清洁剂和其他盘子的需求稳定。国内黄磷企业在传统的生产旺季7-9月开工率较低,行业库存持续低迷,需求相对稳定,后续价格有望继续上涨。黄磷产业链相关产品价格也有所上涨。7月份以来,磷酸价格从4900元/吨涨到5700元/吨,涨幅16%;草甘膦价格从23770元/吨涨到25500元/吨,涨幅7%。磷产业链整合发展。公司是磷化工产业链的综合性企业,黄磷产能18万吨,其中权益产能14.4万吨,磷酸产能72万吨,磷酸盐产能9.5万吨。受益于“黄磷磷肥”产业链价格上涨,公司业绩有望继续释放。公司煤制气发电工程和220kv高压线路工程已建成投产,有效降低了黄磷生产成本。宣威小经火车站建设项目的建成,有效改善了宣威磷、电的物流运输条件,提高了物流运输效率,降低了物流成本。半导体级磷酸、医药级磷酸氢钙、电子化学品等新产品顺利投产,逐步进入下游市场,赢得了客户的一致认可。公司在向产业链高附加值产品延伸方面取得了一定成效。盈利预测和评级。公司一方面受益于国内“三磷”整顿,另一方面受益于自身成本的降低,业绩有望进入持续释放阶段。公司正在积极推动收购汉邦石化(拥有280万吨PTA产能),这将有助于进一步丰富公司产品结构,确保公司长远发展。不考虑收购,我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.72亿元、2.2亿元和2.44亿元,复合年增长率为32.8%,每股收益分别为0.26元、0.33元和0.37元,对应的市盈率分别为23倍、18倍和16倍。考虑到磷化工产业链的整合发展,公司业绩持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级。